A múltbeli hozamokról

Az elmúlt 50 évben az amerikai részvénypiac éves 9,8% hozamot generált*, ami megsüvegelendő. Sokan abból indulnak ki, hogy mivel ez volt az elmúlt ötven évben, ez lesz a jövőben is. Szerintem ez óriási tévedés.

A magas részvénypiaci hozamokról szóló „tanulmányok” természetesen mindig a múltra vonatkoznak, és ráadásul szinte kizárólag az USA-t, azaz a XX. század legsikeresebb gazdaságát vizsgálják. Ez az igazi „survivorship bias”: visszatekintve kiválasztjuk a lehető legszerencsésebb, legerősebb gazdaságot+tőkepiacot, és kiderül, csodák csodája, hogy érdemes volt minél hamarabb beszállni, és jól hozott (mi lett viszont vajon a cári orosz, német, francia, japán, magyar részvényekbe fektetőkkel?)! Ráadásul az idők folyamán az értékelési szintek, pl. Shiller P/E, P/BV is egyre feljebb tolódtak. Tehát egy nagyon sikeres gazdaság egyre drágábbá váló részvényeiről van szó, ezek hozama volt a múltban ilyen magas. Semmi sem garantálja hogy ez a jövőben is így lesz, sőt, ennek az ellenkezője sokkal valószínűbb.

– Egyrészt az értékelési ráták folyamatos, örökkétartó emelkedése nyilván nem lehetséges, a jegybankárok buboréka előbb vagy utóbb leereszt, tehát ebből az irányból inkább ellenszél jöhet
– Másrészt a profit/GDP arány, azaz a profitráta, lásd itt, sosem volt ilyen magas, a profitok hosszútávú átlaghoz való valamiféle visszatérése 30-40% profitcsökkenéssel járna
– Harmadrészt valószínűleg kisebb a nominális gazdasági növekedési potenciál is, mint régen – ha másért nem, akkor minimum azért, mert a lakosság nem nagyon fog nőni, ellentétben a múlttal

A következő 50 évben ha éves 1% reálnövekedést, 2% inflációt, a profitok és az értékelés valamiféle átlaghoz való visszatérést feltételezzük, akkor a részvények hozama osztalékkal együtt is nem 9-10, hanem 3-4% lesz csupán. Hello Neo! Welcome to the real world!

*A GDP éves 6,5%-kal nőtt, amiből 2,8% reálnövekedés, 3,7% inflációs komponens, az osztalékhozam 2,9% volt, az értékeltségi mutatók változása éves 0,4%pontot tett a végső hozamhoz

zsiday.hu