Recesszió. Recesszió?

Minden piaci jel azt mutatja, hogy Európában recesszió, a világban is erős lassulás jöhet. Vajon igazuk van a tőkepiaci jelzéseknek?

Az európai kötvényhozamok MINDENKORI minimumot ütöttek, a Bund future és az olasz hosszú kötvény-future sem volt még ilyen magasan soha. Ez azt jelzi, hogy a piacok egyre inkább az “örökké nulla kamat Európában”-forgatókönyvet árazzák – nyilván azért, mert a gyenge gazdaság miatt kamatemelés sokáig szóba sem jöhet. Eközben a Brent olaj egy éve nem látott mélypontra esett, és ami ennél érdekesebb: az amerikai olajjegyzések is féléves mélypontra zuhantak, a 10-éves amerikai állampapírhozamok pedig egy éve nem voltak ilyen alacsonyak – tehát nemzetközileg is terjed a métely. Minden jel komoly lassulásra, esetleg recesszióra utal. Mi ennek az oka?

Európa fellendülése a reméltnél sokkal gyengébb, ennek legfőbb oka véleményem szerint a bankrendszer körüli kavarásban keresendő. Az ECB által végrehajtott újabb banki eszközminőség-vizsgálat (AQR) és stressz-tesztek miatt az európai bankrendszer továbbra is lefagyott állapotban van, és ez őszig/télig így is marad. Mihelyst a vizsgálatok lezárulnak és elindul a TLTRO, a jövő évtől ismét beindul a növekedés. Így én azon a véleményen vagyok, hogy bár a jelenlegi növekedéssel kapcsolatos aggodalmak eltarthatnak akár több hónapig, végül kiderül majd, hogy túlzottak voltak a félelmek, és 2014 második féléve valószínűleg jó beszállási lehetőséget kínál majd valamikor európai részvények vételére.

Az amerikai növekedést ugyanakkor nem fogja megakasztani az európai lassulás, és minden bizonnyal ki fog derülni, hogy valóban lesz kamatemelés (kb 2%-ig) 2015-ben. Előtte azonban még lesznek problémák, mert még sokan nem ismerték fel, hogy mi az esés oka (azt hiszik Ukrajna, miközben az ismételt európai recesszió gyanúja), és ezért lefelé nyomás lehet az eszközárakban globálisan…

***

Magyar bankok: úgy látom az OTP megképezte a céltartalékot az árfolyamrésre, és indokolatlan kamatemelésekre, de a forintosítás az igazi zsákbamacska. Nem tartom valószínűnek, hogy piaci áron történik, és ez még nagyon sok milliárd veszteséget okozhat. Az FHB tőkehelyzetében egy nem piaci forintosítás pedig egészen durva eredményeket hozhat…

MOL: olcsónak gondoltam, amíg arra nem jutottam, hogy 70 dolláros olajárnál nem lenne olcsó. És miért ne menne le oda az olaj?

***

Forint: azon kívül, hogy láthatóan nagyon (valószínűleg túl) alacsony a kamatszintünk, a másik forintgyengítő tényező a devizahiteles csomag lehet. Mivel a bankok nem tudják hogy milyen forintárfolyam mellett lesz a forintosítás, és minél gyengébb ez az árfolyam, annál inkább érdekükben áll már most, még “olcsóbban” megvenni az eurót, ezért minden további forintgyengülés újabb euróvásárlásra sarkallhatja őket, hasonlóan, mint ahogy egy opciókiíró deltahedgel. Bár a forint nem drága, és kamatemeléssel könnyen meg lehetne támasztani, de lehet, hogy erre nem is lesz szükség, mert ha/amikor a kormány kivezeti a devizahiteleket, és ehhez az MNB adja majd az eurót, akkor a hazai devizatartalékok jelentősen csökkenni fognak, és ezzel párhuzamosan definíciószerűen a magyar forint pénzmennyisége, azaz a hazai likviditás is, feltolva ezzel a rövid oldali hozamokat (BUBOR-t, és DKJ-t is), ami jegybanki kamatemelés nélkül is stabilizálhatja a forintot. Kérdés persze, hogy ez mikor történik meg…

***

Mordor: állítólag Magyarországnak nem érdeke az Oroszország elleni szankciók folytatása:

www.portfolio.hu

Szerintem pedig de. Mordorral csak egyféleképp lehet tárgyalni.

Egyébként az orosz diktatúra sorsa egyértelműen az olajáraktól függ, stabilitását a “mindenki bekussol, cserébe jólét van az olajból”-megállapodás adta. Ha nem lesz jólét olajból, akkor az első rész sem fog működni…

A brezsnyevi pangás újra elkezdődött Oroszországban, és ez minden ott tevékenykedő cégnek rossz kilátásokkal kecsegtet hosszabb távon is (erősen érintett magyar részvénypiac irányából Richter, Otp)

www.zsiday.hu